核心观点

公司一季度营收增长环比放缓，实现营收0.88 亿元，同比增长16.18%。新国标落地实施也导致公司一季度客户结构变化，叠加摊销费用增长，以及财务和研发费用率提升的影响，公司盈利水平承压较大。一季度归母净利率水平同比降低14.44pcts 至16.30%，扣非归母净利率则同比下滑10.25pcts 至8.32%。

(资料图片仅供参考)

2023 年新国标开始实施，目前仍处于新老产品过渡期。待后续老产品库存消化后，公司产品需求有望提升。同时，帝斯曼专利协议亦将于年中到期，海外客户存在二供三供需求。公司正逐步开展市场开拓活动，海外市场销售可期。

事件

4 月27 日，公司发布2023 年一季度报告：实现营收0.88 亿元，同比增长16.18%；归母净利润0.14 亿元，同比下滑38.40%；扣非归母净利润0.07 亿元，同比下滑47.96%。

简评

营收增长放缓，新国标落地后订单有望逐步释放2023 年2 月婴幼儿配方奶粉“新国标”正式实施，提高DHA 与ARA 添加量的上限值。但下游订单情况低于预期，公司一季度营收增长环比放缓。实现营收0.88 亿元，同比增长16.18%客户结构调整影响当期盈利水平

产品利润水平方面，新国标落地实施也导致公司一季度客户结构变化，影响当期毛利。同时，公司固定资产增加，使得摊销费用增长。公司一季度毛利率为38.36%，同比下降9.07pcts。

费用方面，公司费用投放有所下降，一季度销售费用金额同比下降6.68%，费用率同比降低1.77pcts 至7.23%。管理费用也有所管控，一季度费用率10.34%，同比降低0.84pcts。此外公司财务费用率受汇率波动影响，费用率增长0.93 pcts 至1.88%；研发费用也有增长，费用率提升0.46 pcts 至8.57%。在毛利率下滑等因素影响下，公司一季度归母净利率水平同比降低14.44pcts至16.30%，扣非归母净利率则同比下滑10.25pcts 至8.32%。

国内市场容量增加，海外市场空间仍可期

23 年2 月婴幼儿配方奶粉“新国标”在经历两年过渡期后正式实施。新国标提高DHA 与ARA 添加量的上限值，也对婴儿和较大婴儿配方食品中DHA 的添加量新增了关于下限值的规定。

下游客户将陆续开展新国标配方奶粉生产，有望持续提升公司　　DHA 与ARA 产品销售，巩固公司业务主体。2022 年下半年以来下游企业的新国标产品已逐步上市，随着过渡期的结束渠道补库存需求有望加速。

海外市场方面，帝斯曼专利保护将于2023 年6 月到期，海外下游客户也均有增加供应商，以保障原料供应安全需求。公司也在持续积极开发海外市场客户，团队在印尼、新加坡等地参加行业展会、与海外大客户进行会面洽谈。同时也在积极开发经销商，拓展海外中小客户。随着专利到期，公司ARA 业务海外收入有望迅速提升，DHA 产品与客户的合作洽谈也在同步开展，打开广阔海外市场空间。

盈利预测：预计2023-2025 年公司实现收入5.45、6.83、8.40 亿元，实现归母净利润1.31、1.62、1.97 亿元，对应EPS 为1.09、1.35、1.64 元，对应23-25 年PE 为34X、28X、23X，维持“买入”评级。

风险提示：

1、原材料价格大幅上涨风险：公司生产所需的原材料主要是葡萄糖、酵母粉、乳糖、玉米糖浆等，供应受全球经济政治环境、战争、地域、气候等多方面因素影响。价格大幅上涨可能给公司生产成本、盈利能力带来不利影响。

2、海外客户拓展低于预期：帝斯曼专利即将到期，公司后续海外市场开拓具有较大空间。若市场开拓中受海外国家政策变化，或竞争对手纠纷等不利影响，客户拓展受阻，公司业绩增长或不及预期。

3、市场竞争加剧风险：国外帝斯曼公司在全球保持领先地位，若竞争对手通过降低售价等方式加剧竞争，将造成公司产品价格波动风险，降低公司盈利水平。